信贷猛增并推动货币高增长

2009年1-11月人民币贷款增长情况

各层次货币供应量同比增速 数据来源：中国人民银行网站

贷款投放上半年“井喷”，下半年回归合理水平

2009年上半年贷款投放规模创出空前的“天量”，人民币各项贷款上半年累计增加7.37万亿元，同比多增4.92万亿元，新增贷款规模不仅创下有史以来同期最高水平，还超过了以前各年度全年贷款投放规模。除4、5月份外，上半年其余各月贷款投放规模均超过万亿元。随着央行和银监会进行政策性微调，7月份以来，人民币贷款猛增势头告一段落，月度新增贷款规模回落到较为合理的水平。

货币供应增长提速，M1增长显著

2009年以来，在信贷猛增的推动下，货币供应量增速持续走高。11月末，M2余额同比增长29.74%，增幅比上年末高11.92个百分点；M1余额同比增长34.63%，增幅比上年末高25.57个百分点，均创下1995年以来最高水平。M2增速与M1增速之间的“剪刀差”逐月缩小，9月份以后两者“剪刀差”收缩为负。M1增速反超M2，说明伴随经济企稳回升，存款出现活期化倾向，货币活跃程度不断提高。

从货币派生角度看，2009年前三季度我国货币扩张主要来自于信贷猛增带来货币乘数效应。由于2008年12月份央行连续两次下调法定存款准备金率，基础货币余额自2008年12月份开始跳升到12万亿元以上。但随着商业银行猛增信贷，超额储备水平降低，基础货币余额自2月份开始有所下降。8月末，基础货币余额为12.5万亿元，比上年末减少4686亿元。受信贷猛增影响，货币乘数自2009年1月以来持续攀升。M2货币乘数由1月份的3.82逐月上升到8月份的4.63。由于下半年信贷投放力度持续减弱，四季度货币乘数略有下降，但外汇占款投放开始回升，所以货币供应量仍保持高位增长。

企业存款高增长，储蓄存款增速有所回落

2009年企业存款增速大幅上升，企业存款增速和增幅均为历史罕见。11月末，企业存款余额同比增速高达38.6%，比上年末高出24.9个百分点。企业存款的高增长一方面意味着随着经济企稳回暖，企业盈利状况也在好转，再加上信贷高增长，企业资金非常充裕。但另一方面也意味着企业资金使用意愿不高，可能在“持币观望”，所以企业资金更多以存款方式滞留在银行体系中。

与企业存款高增长相比，居民储蓄存款增速下半年以来有所回落。储蓄存款增速的下降主要受两方面影响。一是通胀预期导致居民储蓄意愿降低。二是股市、房市回暖促成了储蓄存款分流。央行城镇储户意愿调查显示，2009年四季度，42%的城镇居民在安排支出时选择“更多地储蓄”，比二季度的历史最高值47.0%，回落5个百分点；选择“更多投资”的居民占比为42.1%，连续四个季度攀升，累计提高13个百分点。从居民投资方式看，房地产、基金和理财产品、股票分列前三位。

外汇贷款快速增长，外汇存款减少

由于人民币升值压力上升，出口有所回暖，国内企业加大海外并购活动等因素，二季度以来，外汇贷款需求增加，外汇贷款增长持续加快；外汇存款增速持续下降，2009年7、8、9三个月外汇存款余额甚至出现持续负增长。前三季度外汇各项贷款增加997亿美元，同比多增505亿美元；外汇各项存款增加105亿美元，同比少增172亿美元。外汇贷款和存款的“一增一减”，造成商业银行外币流动性趋紧，为吸收外币存款，9月份中资行掀起了外币存款一轮加息潮。

外汇储备先抑后扬，国际游资流动活跃

受国际金融危机冲击，我国贸易顺差和吸引外商直接投资的规模都出现下降，而国际游资也一度呈现流出迹象。2009年一季度，我国新增外汇储备仅77亿美元，比2008年同期少增1462亿美元。如果用新增外汇储备与同期贸易顺差和新增FDI的差值来简单匡算国际游资的变动，则2009年一季度，新增外汇储备规模要低于同期贸易顺差和FDI之和766亿美元。无论从外汇储备的增长看，还是简单匡算的游资变动看，2009年一季度国际游资均呈现抽逃迹象。但二季度以来，随着我国经济企稳回升，股市、房市回暖，国际游资又重新流入我国。二、三季度外汇储备分别增加1779亿美元和1410亿美元，分别比2008年同期多增512亿美元和448亿美元。其中，二、三季度新增外储分别是一季度23倍和18倍左右。4-9月份新增外汇储备超过同期贸易顺差和FDI总额2028亿美元。

人民币对美元汇率保持稳定，实际有效汇率有所走贬

2009年以来，人民币对美元汇率保持基本稳定，人民币兑美元汇率中间价一直在1：6.82-1：6.84之间波动。11月末，美元对人民币汇率中间价为1美元对人民币6.827元，人民币对美元比2008年末仅升值0.11%。

据国际清算银行计算的人民币实际有效汇率结果，前11个月，只有2月份和8月份人民币实际有效汇率有所上升，其余9个月均有一定程度的下降。11月份人民币实际有效汇率较2008年12月份贬值5.74%。

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