ABN问世一周年发行不足百亿法律瓶颈悬而未决

ABN问世一周年：发行不足百亿 法律瓶颈悬而未决

问世一周年，资产支持票据(ABN)仅发行10单，总金额不足100亿元。这样的成绩虽令人遗憾，却在预期之中。　　回过头看，制约我国资产证券化发展的法律与制度层面的障碍仍未解决，使得ABN离真正的证券化产品存在一定距离。据《第一财经日报》记者了解，目前监管机构与市场参与者正在探索引入信托模式，推出具备破产隔离属性的信托型ABN.　　2012年8月3日，中国银行间市场交易商协会(下称“交易商协会”)发布实施《资产支持票据指引》；8月7日，首批3只ABN闪电完成发行，成为我国资产证券化领域的新军。　　据交易商协会网站披露，目前ABN总共注册了10单，其中2012年7单，今年以来仅3单。除了7月2日通过注册的成都公交集团ABN，其余9单均已完成发行。　　上海清算所最新数据则显示，截至昨日，ABN累计发行29只，总金额97亿元。在我国债券市场存量逼近30万亿元之际，ABN显得微不足道。　　值得注意的是，从开闸至今，ABN发行主体无一不是地方融资平台。　　从已发行的ABN来看，期限为1~5年，发行利率区间5.45%~6.60%，要显著高于相同期限和评级的短融、中票利率。而从投资者数量来看，这些ABN投资人基本都不超过10家，亦明显少于普通信用债产品。　　除了更高的成本，偏少的投资者数量，更致命的问题在于流动性。“买家主要是少数商业银行，通常是大行和股份行之间相互捧场，基本都是持有到期。”　　上述问题的实质，是ABN自身缺陷的结果。据交易商协会规定，ABN不强制要求设立具有破产隔离作用的特殊目的载体(SPV)，即发行人可以自主选择基础资产是否“出表”，从而不同于国际上通行的资产证券化模式。　　在许多市场人士看来，ABN离真正的资产证券化尚有距离，更接近应收账款质押债券。中金公司当时的一份研究报告则明确称：“资产支持票据≠资产证券化。”　　一位国有大行金融市场部人士向本报记者称，ABN无法铺开的关键局限是法律问题。在现有法律框架下，很难完全实现破产隔离，使得投资者权益的保障存在隐患，这就约束了ABN投资者群体的扩大，加剧了流动性难题。　　该人士称，另一方面，和许多创新产品一样，ABN没有质押融资功能；站在发行人的角度看，它们可以通过发行定向工具去突破净资产40%红线。这样一来，无论从供给还是需求的角度，ABN都显得比较鸡肋。　　接近交易商协会的人士早前向本报记者强调，当初《资产支持票据指引》起草时充分考虑了当前推进资产证券化面临的实际法律环境和监管环境，因此没有强制要求破产隔离，旨在为后续创新预留空间。　　“应该说，在现有的条件下，只能走到这一步，其实目前券商的资产证券化业务同样没有实现破产隔离。”接近交易商协会的人士并称，如果未来相关法律能够修改完善，肯定会采用SPV，因为此举将增加资产支持票据的流动性，更能获得市场认可。　　据本报记者了解，去年以来，从信托界到法律界，一直在探索信托型ABN，希望参照信贷资产证券化模式，通过信托方式实现破产隔离。而在去年10月，交易商协会曾召开资产支持票据创新座谈会，专题研究资产支持票据产品引入信托模式相关事宜。

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